美国经济研究所（AIER）“稳健货币项目”发布论文《V型企业：关于区块链的治理、加密货币和内部化》，文章回顾了市场内部化的理论和欧洲美元市场的案例，提出区块链技术对于企业内部市场建设的作用。作者认为，使用区块链技术的V型企业能够降低交易成本，而此类企业运营过程中加密货币的使用可能对公共治理产生影响。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）对论文核心内容进行了编译。

引言

过去十年里，区块链的革命正在进行。许多企业正尝试利用区块链技术来强化现有业务，尽管并非所有进行尝试的公司都取得了成功，但已经有企业通过区块链创造了价值。金融市场很迅速地接受了区块链，用其降低运营成本，Ripple区块链网络的使用以及纳斯达克对区块链的采用就是两个突出的例证。近年来，以太坊、IBM 超级账本（Hyperledger）和微软Azure对区块链领域进行了广泛探索，大型区块链生态系统得以发展。虽然自比特币问世以来已经过去了十余年，但我们仍然处于区块链革命的早期阶段。

交易成本和所有权

1937年，罗纳德·科斯（Ronald Coase）对于企业进行了开创性研究。科斯认为：企业存在的根本原因在于，与直接在市场上获取资源相比，企业降低了资源获取的成本（即交易成本）；企业是一系列契约的集合体，企业的边界由契约的条款来界定，而契约决定了企业内部控制的范围；雇员为雇主提供服务的同时，其在企业项目中的自由裁量权也受到限制。根据科斯的理论，市场内部化是减少交易成本的一种手段。

威廉姆森（Williamson，1985）等学者则指出，企业的边界并不像人们所期望的那样能够被明确界定。Foss和Klein（2012）提供了一个更清晰的公司定义：企业的存在基于对资源的控制——经原所有者的允许，可以支配控制权的所有权。因此，委托人可以将决策权分配给其代理人，并通过契约部分地加以约束。

作者采用Foss和Klein的定义，将每个拥有资源的代理人视为创业公司，同时采用了一个企业存在多个所有者的嵌套观点，从两个角度来构建出区块链：在一种情况下，区块链是特定公司的一个组成部分；在另一种情况下，区块链连接着作为该区块链成员的不同企业。如果区块链能够支持市场的内部化，或者如果构建出的区块链本身能够在法律上被承认为一个企业，那么区块链技术就能开启新的组织形式，减少内部化的成本。

欧洲美元市场（Euro-dollar Market）的案例

在阐述利用区块链发展内部市场的理论之前，作者回顾了欧洲美元市场的出现，从而让读者熟悉内部化（Internalization）的概念。

加拿大学者拉格曼（Rugman，1981）认为，跨国公司能够利用其内部的信息经济协调资源。在一个监管套利的案例中，美林银行（Merrill Lynch）开发了一个货币市场共同基金（MMMF）账户，允许账户持有人以账户中的资金为凭开出支票，但这些资金在法律上不被视为存款。这些账户的资金被从美国的银行机构转移到欧洲国家的银行机构，并通过欧洲银行有息借出。在高通胀和美元贬值的情况下，账户持有人以此取得了可观的利息。